Tengeneza Tokeni Kila Kitu, Lakini Unaweza Kiuza? Uchambuzi wa Changamoto za Uuzaji wa Mala ya Dunia Halisi (RWA)

Yaliyomo

1. Utangulizi

Utengenezaji wa tokeni kwa mala ya dunia halisi (RWA) unawakilisha mabadiliko makubwa katika fedha, ukiwaahidi umiliki wa sehemu, ufikiaji wa kimataifa, na malipo yanayoweza kuandikwa kwa mala isiyouzwa kirahisi kama vile mali isiyohamishika, mikopo ya kibinafsi, na sanaa nzuri. Ingawa miundombinu ya kiufundi imeendelea kwa kasi, ikirahisisha zaidi ya dola bilioni 25 katika RWA zilizotengenezwa tokeni kwenye mnyororo kufikia 2025, pengo muhimu bado lipo kati ya utengenezaji wa tokeni na uwezo wa kuuzwa wa kweli. Karatasi hii inachunguza kizuizi hiki cha uuzaji, ikichambua kwa nini tokeni nyingi za RWA zinaonyesha kiwango cha chini cha mauzo, vipindi virefu vya kushikilia, na shughuli ndogo za soko la pili licha ya uwezo wao wa kinadharia kwa masoko ya kimataifa yanayofanya kazi kila wakati.

2. Kinyume cha Uuzaji cha RWA Zilizotengenezwa Tokeni

Utengenezaji wa tokeni umefanikiwa kudijitalisha umiliki wa mala, lakini kwa kiasi kikubwa umeshindwa kufungua masoko ya pili yenye nguvu na uuzaji uliyoahidi.

2.1 Ukuzaji wa Soko dhidi ya Shughuli za Biashara

Ukuaji umekusanyika katika vifaa vinavyozalisha faida (mfano, BUIDL ya BlackRock, dhamana ya RWA ya MakerDAO). Hizi zimeunganishwa katika DeFi lakini zinashikiliwa kwa ajili ya mapato, sio kuuzwa. Mala inayohitaji uuzaji zaidi (mali isiyohamishika, sanaa) bado ni sehemu ndogo, isiyouzwa kirahisi ya soko.

2.2 Uchunguzi wa Kimaarifa Kutoka kwa Data ya Mnyororo

Data kutoka kwa majukwaa kama RWA.xyz inafunua muundo endelevu:

• Shughuli Ndogo ya Uhamisho: Masafa ya chini ya uhamisho wa tokeni kati ya pochi.
• Anwani Chache Zinazotumika: Kundi dogo, lisilobadilika la wamiliki hushiriki katika biashara ya pili.
• Umiliki Uliojikita: Tokeni mara nyingi zinashikiliwa na mashirika machache makubwa (mfano, DAOs, taasisi).
• Muda Mrefu wa Kushikilia: Tokeni zinachukuliwa kama uwekezaji wa kununua na kushikilia, sio vifaa vya biashara.

3. Vizuizi vya Kimuundo kwa Uuzaji wa RWA

Pengo la uuzaji sio kushindwa kwa kiufundi bali ni matokeo ya vizuizi vya kina vya kimuundo.

3.1 Udhibiti wa Kisheria na Uzingatiaji wa Kanuni

Sheria za dhamana zinahitaji uthibitisho wa mwekezaji (KYC/AML) kwa RWA nyingi. Hii inasababisha msuguano kwa biashara isiyo na ruhusa, ikifungia kwa ufanisi masoko ya pili kwa washiriki waliohakikiwa awali pekee.

3.2 Mkusanyiko wa Ulinzi na Orodha ya Wanaoruhusiwa

Mala mara nyingi inashikiliwa na walinzi waliokatikana au ndani ya mikataba mahiri yenye ruhusa na anwani zilizoruhusiwa. Hii inajikita udhibiti na kuzuia kwa ukali kundi la wanunuzi na wauzaji wanaowezekana.

3.3 Ukosefu wa Uwazi wa Thamani na Kutofautiana kwa Habari

Tofauti na mala asilia ya kripto zenye usambazaji wa bei endelevu kwenye mnyororo, thamani ya RWA inategemea mambo ya nje ya mnyororo (tathmini ya mali, viwango vya mikopo). Ukosefu huu wa uwazi huzuia wazalishaji wa soko na kuongeza tofauti kati ya bei ya kununua na kuuza.

3.4 Ukosefu wa Maeneo ya Biashara Yasiyo ya Kati

Hakuna vituo vya kubadilishana (DEXs) zenye nguvu, zisizo za kati zilizoundwa kwa biashara ya RWA inayokidhi kanuni. Shughuli nyingi hufanyika nje ya soko (OTC) au kwenye majukwaa madogo, yaliyokatikana, na kushindwa kutumia uwezo wa kuunganishwa wa DeFi.

4. Njia za Kuboresha Uuzaji

Kutatua changamoto ya uuzaji kunahitaji uvumbuzi uliounganishwa katika nyanja za kisheria, kiufundi, na muundo wa soko.

4.1 Miundo ya Soko ya Mseto

Kukuza masoko yanayochanganya malipo kwenye mnyororo na ukaguzi wa kanuni nje ya mnyororo. "Tabaka za kukidhi kanuni" zinazothibitisha hali ya mshiriki kwa wakati halisi zinaweza kuwezesha biashara ya wazi zaidi huku zikizingatia kanuni.

4.2 Mifumo ya Uuzaji Kulingana na Dhamana

Kutumia tokeni za RWA kama dhamana ndani ya itifaki za mkopo za DeFi (kama MakerDAO). Hii inaunda matumizi na aina ya uuzaji bila kuhitaji uuzaji wa moja kwa moja. Uuzaji unaweza kuonyeshwa kama utendakazi wa kipengele cha dhamana ($CF$) na kiwango cha juu cha deni ($DC$): $L_{collateral} = \sum (ThamaniYaToken_i \times CF_i)$, chini ya $\sum Deni_i < DC$.

4.3 Mipango ya Uwazi na Ulinganifu

Kuunda viwango vya wazi kwa data ya RWA kwenye mnyororo (mfano, uthibitisho wa akiba, ripoti za ukaguzi, ratiba ya mtiririko wa fedha). Data zilizosanifishwa au vyanzo vya habari vinaweza kupunguza kutofautiana kwa habari na kuwezesha miundo ya bei inayotegemewa zaidi.

4.4 Uvumbuzi wa Kukidhi Kanuni (RegTech/DeFi)

Kuwawekea uwekezaji teknolojia kama uthibitisho wa kutojua (ZKPs) kwa KYC inayohifadhi faragha, au kanuni zinazoweza kuandikwa zilizojumuishwa katika mikataba mahiri. Hii inaweza kufanya kukidhi kanuni kiotomatiki na kupunguza msuguano wa wapatanishi.

5. Uchambuzi wa Kesi na Kimaarifa

Uchunguzi wa Kesi 1: Mali Isiyohamishika Iliyotengenezwa Tokeni (mfano, mali ya kibiashara iliyogawanywa katika sehemu)

• Uchunguzi: Usajili wa juu wa awali, ukifuatiwa na kiwango cha karibu sifuri cha mauzo ya pili.
• Uelewa wa Chati: Chati ya mstari ingeonyesha mwinuko mkali katika utengenezaji wa tokeni wakati T0, ikifuatiwa na mstari ulio sawa kwa uhamisho wa kila siku. Chati ya mipango ya "Wamiliki 10 Wakuu" ingeonyesha mkusanyiko >80%.
• Kizuizi: Orodha ya wanaoruhusiwa kwa wawekezaji walioidhinishwa pekee; hakuna bwawa la mzalisaji wa soko otomatiki (AMM) lililopo kwa mali hiyo.

Uchunguzi wa Kesi 2: Mikopo ya Kibinafsi Iliyotengenezwa Tokeni (mfano, kundi la mikopo ya biashara ndogo)

• Uchunguzi: Faida thabiti, inayotabirika huvutia wamiliki, lakini tokeni haziuuzwi kabla ya kufikia muda wake.
• Uelewa wa Chati: Grafu ya "Idadi ya Wamiliki Kwa Muda" ingekuwa karibu isibadilike. Chati ya "Kiasi cha Biashara dhidi ya Muda" ingeonyesha mipango isiyo na maana isipokuwa karibu na tarehe za utolewa na kufikia muda.
• Kizuizi: Thamani inahusishwa na utendaji wa mkopo nje ya mnyororo; ukosefu wa soko la pili lenye uuzaji kwa ushiriki wa mkopo.

6. Mfumo wa Kiufundi na Miundo ya Kihisabati

Kutathmini uuzaji wa RWA kunahitaji vipimo zaidi ya kiwango cha kawaida cha kripto. Tunapendekeza Alama ya Uuzaji ya RWA ($L_{rwa}$):

$L_{rwa} = \omega_1 \cdot \frac{V_{secondary}}{TVL} + \omega_2 \cdot \frac{N_{active}}{N_{total}} + \omega_3 \cdot (1 - G) + \omega_4 \cdot I$

Ambapo:

• $V_{secondary}$ = Kiasi cha biashara ya pili (USD)
• $TVL$ = Jumla ya Thamani Iliyofungwa/Iliyotengenezwa Tokeni (USD)
• $N_{active}$ = Idadi ya anwani zinazofanya biashara katika kipindi
• $N_{total}$ = Jumla ya anwani za wamiliki
• $G$ = Mgawo wa Gini wa usambazaji wa tokeni (kupima mkusanyiko)
• $I$ = Kielelezo cha uwazi wa habari (0-1, kulingana na upatikanaji wa data kwenye mnyororo)
• $\omega_{1-4}$ = Vipengele vya uzani

Mfano huu unaonyesha kwamba uuzaji una pande nyingi, ukijumuisha shughuli za biashara, ushiriki wa wamiliki, haki ya usambazaji, na ubora wa habari.

7. Matumizi ya Baadaye na Mwelekeo wa Utafiti

• Pasi za Kukidhi Kanuni Zinazoweza Kuunganishwa: Suluhisho la utambulisho lisilo la kati linaloruhusu sifa zilizothibitishwa kutumika katika majukwaa mengi ya RWA, na kupunguza msuguano wa kurudia KYC.
• Masoko ya Utabiri kwa Tathmini ya Thamani: Kutumia masoko ya utabiri yasiyo ya kati (kama Augur au Polymarket) kuzalisha bei za makubaliano kwa RWA zenye thamani ngumu kukadiriwa, na kutoa usambazaji wa bei usio na imani ya chini.
• Vipato Vilivyogawanywa na Vinavyoweza Kuunganishwa: Kuunda vipato (chaguo, mikataba ya baadaye) juu ya tokeni za RWA, na kuruhusu kinga ya hatari na nafasi za kubahatisha bila kuhitaji kuuza moja kwa moja mali isiyouzwa kirahisi.
• Unganisho na Maeneo ya Biashara ya Taasisi: Kuunganisha RWA zilizotengenezwa tokeni kwenye mitandao ya mawasiliano ya kielektroniki (ECNs) au mifumo mbadala ya biashara (ATS) ya kitamaduni ili kutumia uuzaji uliopo wa taasisi.
• Utafiti juu ya Athari za Mtandao: Kujifunza jinsi uuzaji unavyosababisha uuzaji katika masoko ya RWA, na kutambua wingi muhimu wa mala na washiriki unaohitajika kuanzisha soko la uuzaji linalojitegemea.

8. Marejeo

1. Mafrur, R. (2025). Tengeneza Tokeni Kila Kitu, Lakini Unaweza Kiuza? Changamoto za Uuzaji wa RWA na Njia Mbele. arXiv preprint arXiv:2508.11651.
2. Catalini, C., & Gans, J. S. (2020). Baadhi ya Uchumi Rahisi wa Blockchain. Mawasiliano ya ACM.
3. Bodi ya Utulivu wa Fedha (FSB). (2024). Ripoti juu ya Athari za Utulivu wa Fedha za Masoko ya Mala ya Kripto.
4. Jukwaa la Kiuchumi la Dunia (WEF). (2023). Blockchain na Mala Dijitali: Mfumo wa Mabadiliko.
5. Chanzo cha Data: RWA.xyz. (2025). Dashibodi ya Data ya Mnyororo kwa Mala ya Dunia Halisi Zilizotengenezwa Tokeni.
6. Zhu, J.-Y., Park, T., Isola, P., & Efros, A. A. (2017). Tafsiri ya Picha hadi Picha Isiyo na Jozi Kwa Kutumia Mtandao wa Kupingana Unaozingatia Mzunguko. Matukio ya Mkutano wa Kimataifa wa IEEE wa Kompyuta ya Kuona (ICCV). (Imetajwa kama mfano wa mfumo—CycleGAN—unatatua tatizo changamano la ramani, sawa na kuweka thamani isiyouzwa kirahisi nje ya mnyororo kwenye tokeni zinazouzwa kirahisi kwenye mnyororo).

9. Mtazamo wa Mchambuzi: Uelewa Msingi, Mtiririko wa Mantiki, Nguvu na Kasoro, Uelewa Unaoweza Kutekelezeka

Uelewa Msingi: Karatasi hii inatoa ukweli muhimu, unaotuliza soko: utengenezaji wa tokeni sio sawa na uuzaji. Sekta imekuwa ikichanganya uwakilishi wa kiteknolojia na utendakazi wa soko. Tumejenga vizuizi vizuri vya dijitali kwa mala lakini tumesahau kujenga maeneo ya biashara karibu nao. Takwimu ya $25B+ ni kipimo cha kujivunia; hadithi ya kweli iko katika kiasi kisichobadilika cha mauzo ya pili. Hili sio tatizo la teknolojia—ni tatizo la muundo wa soko na uvumbuzi wa kisheria.

Mtiririko wa Mantiki:tabia (kununua na kushikilia) badala ya miundombinu tu ndio ufunguo.

Nguvu na Kasoro:
Nguvu: Nguvu kuu ya karatasi hii ni wakati wake na mwelekeo wake. Inapasua furaha ya sekta kwa wakati unaofaa. Uainishaji wa vizuizi (udhibiti wa kisheria, mkusanyiko wa ulinzi) ni sahihi na unaonyesha vizuizi vya ulimwengu halisi vinavyozingatiwa na watendaji. Pendekezo la miundo mseto ndio njia yenye vitendo zaidi ya kusonga mbele.
Kasoro: Karatasi hii inaweza kuzama zaidi katika motisha za kiuchumi kwa watoaji wa uuzaji. Kwa nini mzalisaji wa soko angejihusisha na mali isiyo wazi, iliyodhibitiwa, iliyoruhusiwa wakati anaweza kutoa uuzaji kwa jozi za ETH au steki zenye kiwango cha juu cha mauzo na kanuni wazi zaidi? Pia haitoi umuhimu wa kutosha wa "uuzaji kupitia matumizi" (mfano, kutumika kama dhamana) kama kipindi cha mpito. Zaidi ya hayo, ingawa inataja data, inakosa mfumo wa pamoja, wa kiasi wa kupima uuzaji wa RWA—pengo ambalo alama yetu ya $L_{rwa}$ inaanza kushughulikia.

Uelewa Unaoweza Kutekelezeka:

1. Kwa Miradi: Acha kukuza "uuzaji" kama kipengele cha kawaida. Kuwa wazi kuhusu mipaka ya sasa ya soko la pili. Buni tokeni zenye matumizi yaliyojumuishwa (mfano, kama dhamana katika itifaki kuu ya mkopo) tangu siku ya kwanza, kwani hii inaunda chanzo/kizio cha uuzaji cha haraka.
2. Kwa Wawekezaji: Chunguza vipimo vya mnyororo zaidi ya TVL. Angalia anwani zinazotumika, historia ya uhamisho, na mkusanyiko wa wamiliki (mgawanyiko wa Gini). Chukulia tokeni nyingi za RWA kama vifaa vya kutoa faida, visivyouzwa kirahisi kabisa, sio kama hisa zinazouzwa.
3. Kwa Wadhibiti na Watunga Sera: Karatasi hii ni wito wa dharura kwa maeneo ya majaribio ya kisheria yanayolenga biashara ya pili. Kipaumbele kinapaswa kuwa kuwezesha majaribio na kanuni zinazoweza kuandikwa na uthibitishaji unaohifadhi faragha ili kufungua biashara ya mtandaoni bila kutoa kinga ya mwekezaji.
4. Kwa Watafiti: Uwanja unahitaji kazi zaidi juu ya muundo mdogo wa soko wa mala ya dijitali/kitamaduni mseto. Kuchora kutoka kwa fasihi ya muundo wa soko (kama kazi ya Roth juu ya masoko ya kuendana) na uchumi wa habari (Stiglitz) kutakuwa na thamani zaidi kuliko utafiti wa kiufundi tu wa blockchain.

Hitimisho la Mwisho: Karatasi hii ni mvua baridi muhimu kwa hadithi ya RWA. Inabadilisha mazungumzo kutoka "tunaweza kutengeneza tokeni?" hadi "tunaweza kuunda soko linalofanya kazi kwa ajili yake?" Njia mbele sio kuhusu kujenga blockchain zaidi bali ni kuhusu kujenga madaraja—kati ya ufanisi wa mnyororo na halali nje ya mnyororo, kati ya maadili yasiyo ya kati na ukweli uliokatikana. Soko la RWA la trilioni dola halitashindwa na kiwango bora cha utengenezaji wa tokeni, bali na eneo la soko lenye uuzaji zaidi na linalokidhi kanuni.